Coordinador de Hacienda y reforma al mercado de capitales: “No se trata de mayor libertad para los accionistas controladores, lo que se busca es que las sociedades tengan más alternativas”

Esta semana el proyecto de ley de reforma al mercado de capitales y financiamiento de la casa propia avanzó su primer paso al ser aprobada por amplia mayoría en la Comisión de Hacienda de la Cámara de Diputados.

En esta entrevista con The Clinic -por escrito- el coordinador de Mercado de Capitales, Asuntos y Finanzas Internacionales del Ministerio de Hacienda, Eugenio Symon, explica los objetivos de la iniciativa, los resguardos que se han adoptado para evitar que el Fondo Nacional para la Vivienda (Fonavi) se convierta en un Fannie Mae, que causó la crisis subprime -de hecho, en la Comisión informó de un cambio en la forma de evaluar la cartera que se traspasará-, y afirma que los accionistas minoritarios no quedarán desprotegidos.

“Chile cuenta con condiciones favorables para seguir desarrollándose como una plataforma financiera regional, pero todavía existen barreras que limitan ese potencial. La reforma busca avanzar sobre varias de ellas de manera conjunta, modernizando reglas, facilitando la participación de inversionistas extranjeros y acercando nuestro mercado a estándares internacionales”, indica el economista.

—El ministro de Hacienda explicaba que el Estado es una gran ballena que absorbe toda la renta fija, ¿por qué eso es desfavorable?

— Un mercado de deuda pública profundo es valioso, porque sirve como referencia para valorar otros instrumentos y contribuye al funcionamiento del mercado financiero. No obstante, lo que hemos observado es que su participación ha aumentado de manera demasiado preponderante, desde cerca de un 14% en 2008 a un 47% en 2025. El objetivo es ampliar y diversificar el mercado para que también exista mayor espacio para empresas y otros emisores. Un mercado más profundo permite financiar más proyectos de inversión y entrega a los inversionistas mayores alternativas para diversificar sus recursos.

—¿De qué forma la modificación a la ley de fraudes beneficia al mercado de capitales? ¿Por qué se optó por incorporar este tema en la iniciativa?

—Un sistema financiero requiere reglas claras sobre las responsabilidades de cada participante frente al fraude y procedimientos que protejan adecuadamente a las personas. La propuesta precisa esas responsabilidades, simplifica y uniforma trámites y mantiene las obligaciones que corresponden a las instituciones financieras. Un marco más claro contribuye también a reducir fricciones y a un funcionamiento más eficiente del sistema financiero.

—¿Cuánto afectará a los clientes de los bancos el cambio propuesto?

—Para los clientes se mantienen los mecanismos de protección frente al fraude y se simplifican procedimientos, como la declaración requerida y la posibilidad de realizar denuncias por medios electrónicos. La propuesta también precisa el estándar de cuidado aplicable a los usuarios, manteniendo la responsabilidad de las instituciones financieras en aquellas materias que les corresponden.

Fonavi: “la experiencia internacional es útil”

—¿Qué elementos de la experiencia de Fannie Mae consideraron para la creación de Fonavi?

—Una referencia relevante es la lógica del mercado hipotecario secundario: que una institución pueda adquirir créditos originados por entidades financieras, liberando capacidad para que estas puedan seguir otorgando nuevos financiamientos. Fonavi recoge esa lógica, pero con un diseño propio. Los créditos que adquiera deberán originarse bajo condiciones previamente definidas, con criterios de elegibilidad y una primera pérdida que permanece en la institución que otorgó el crédito. La experiencia internacional también es útil para incorporar estándares adecuados de originación, calidad de la información y control de los créditos adquiridos.

—¿Existen los resguardos necesarios en la ley para evitar la derivada que terminó causando la crisis subprime?

— El diseño establece que, ante eventuales pérdidas, una parte debe ser absorbida primero por la institución financiera que originó el crédito. Esto permite que quien otorga el financiamiento mantenga una exposición económica al riesgo y, por lo tanto, los incentivos para realizar una adecuada evaluación del crédito. A ello se suman otras capas de protección: un pie de 10% del valor de la vivienda aportado por el comprador y una garantía hipotecaria sobre el inmueble.  Fonavi y sus fondos, además, estarán sujetos a la supervisión de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) y a exigencias de gestión de riesgos.

—¿Por qué no se establecen límites en la ley y se prefiere fijarlos en un reglamento?

— La ley establece la estructura del Fonavi y sus principales resguardos, mientras que determinados parámetros técnicos deben poder calibrarse según el riesgo y las características de cada fondo y licitación. Un ejemplo es la primera pérdida: la institución que origina el crédito debe mantener una exposición al riesgo, pero su porcentaje debe ajustarse a las características de los créditos que se estén adquiriendo. Esa flexibilidad permite mantener los resguardos y, al mismo tiempo, evitar que parámetros que pueden cambiar con las condiciones del mercado queden rigidizados en la ley.

—¿Cómo conversa esta medida con el objetivo de incentivar el mercado de capitales?

—El crédito hipotecario es una operación compleja y de muy largo plazo, propia de mercados financieros desarrollados. Representa una parte relevante del financiamiento de los bancos y es el principal producto financiero de largo plazo para las familias. Para que pueda existir y desarrollarse se necesita un mercado capaz de movilizar ahorro y financiamiento durante 20 o 30 años. Fonavi busca fortalecer precisamente esa capacidad, ampliando la oferta de financiamiento hipotecario de largo plazo y generando mayor competencia entre las instituciones que originan créditos.

—El ministro de Vivienda admitió que si aumenta la demanda, los precios de las viviendas subirán, ¿está de acuerdo?

—La política está diseñada para que el mayor acceso al financiamiento vaya acompañado por una mayor capacidad de respuesta de la oferta. Por eso, Fonavi se complementa con medidas orientadas a facilitar el desarrollo de nuevos proyectos y mejorar las condiciones para ampliar la oferta de viviendas. Con ese diseño, esperamos que el mayor acceso al crédito se traduzca efectivamente en mejores alternativas de financiamiento para las familias.

—¿Por qué un objetivo del gobierno es que haya más propietarios que arrendatarios? ¿no implica estar redireccionando la libre elección?

—El objetivo es facilitar las alternativas de las familias que quieren acceder a una vivienda propia y hoy encuentran barreras de financiamiento. Fonavi está especialmente orientado a facilitar el acceso a la primera vivienda. La decisión habitacional sigue correspondiendo a cada familia.

“Entregar mayor flexibilidad a las empresas”

—Hay expertos que han señalado que medidas como la rebaja de quórums, la creación de un mecanismo de squeeze out y la incorporación del voto múltiple sin plazo de vencimiento podrían debilitar la protección de los accionistas minoritarios. ¿Comparte esa interpretación?

— El proyecto busca compatibilizar una mayor profundidad y liquidez del mercado accionario con una adecuada protección de los accionistas minoritarios. Chile cuenta hoy con un marco de protección bastante más robusto que hace algunos años: la Ley de Sociedades Anónimas y la Ley de Mercado de Valores establecen resguardos en materias como operaciones con partes relacionadas, deberes de los directores, derecho a retiro y tomas de control, y más recientemente la Ley de Delitos Económicos reforzó las sanciones frente a acuerdos abusivos adoptados desde posiciones de control. A partir de ese marco de protección, la reforma busca dar mayor flexibilidad a determinadas reglas de funcionamiento de las sociedades, incorporando al mismo tiempo resguardos específicos para las nuevas figuras que propone. El squeeze out opera bajo condiciones determinadas y establece mecanismos objetivos para fijar el precio de adquisición, junto con un derecho recíproco para el accionista minoritario. En las acciones con voto múltiple, además, se asegura un trato económicamente equivalente en una oferta pública de adquisición.

—¿Por qué los accionistas mayoritarios necesitaban más libertad para decidir?

—No se trata de mayor libertad para los accionistas controladores, lo que busca esta reforma es que las sociedades tengan más alternativas para estructurarse, financiarse y atraer distintos tipos de inversionistas. Hoy existen reglas que pueden hacer menos atractivo ingresar, permanecer o realizar determinadas operaciones en el mercado público. Lo que buscamos es un mercado accionario más profundo y dinámico, con mayor flexibilidad para las sociedades y resguardos adecuados para sus accionistas.

—¿Qué opina ante dudas que sugieren que el 15% de free float podría dar el beneficio tributario a acciones que casi no se transan, abriendo la puerta a operaciones de traspaso de propiedad disfrazadas?

—El requisito de presencia bursátil genera un círculo que tiende a concentrar el beneficio en las empresas más grandes y con mayor nivel de transacciones. La propuesta busca reemplazarlo por un criterio más transversal: un free float mínimo de 15%, aplicable con independencia del tamaño de la empresa y manteniendo los demás requisitos establecidos en el artículo 107.

—¿Por qué se optó por este criterio?

—El 15% está alineado con parámetros utilizados por índices internacionales y puede facilitar que más empresas chilenas sean consideradas por inversionistas que siguen esos índices. Al mismo tiempo, exige que una parte relevante de la propiedad esté fuera del controlador, mientras las operaciones continúan sujetas a las exigencias legales, de información y transparencia del mercado público.

—Se ha advertido que eliminar el tope a las recompras deja a las empresas chilenas con más margen que los propios emisores de Wall Street, ¿evaluó Hacienda ese efecto?

—El proyecto mantiene un límite a las recompras y eleva de 5% a 15% el máximo de acciones propias que una sociedad puede mantener en cartera. El objetivo es entregar mayor flexibilidad a las empresas para administrar su capital, manteniendo límites y reglas de transparencia y protección frente a abusos. El efecto sobre el free float también debe mirarse en conjunto con el resto de la reforma, que precisamente incorpora un umbral mínimo de 15% como referencia para ampliar la participación de las empresas en el mercado público y acercarlas a estándares utilizados internacionalmente.