¿Por qué Estados Unidos está impactando el desempeño de los fondos de pensiones administrados por las AFP?

Los fondos de pensiones registran pérdidas de US$7.700 millones por apostar a las tasas de Estados Unidos, de acuerdo a los datos informados por el medio estadounidense Bloomberg. “Lo que está pasando con las AFP se explica por una mala rentabilidad de la renta fija, junto con una exposición importante a derivados de tasas, que se volvió desfavorable cuando cambiaron las condiciones financieras en Estados Unidos”, explica la analista de mercados de XTB, Emanoelle Santos. 

De acuerdo a la información de la Superintendencia de Pensiones, el fondo E -la cartera más conservadora- perdió 10,4% de su rentabilidad durante los primeros nueve meses del año. Solo en septiembre la caída fue de 4,9%. El escenario es dispar si se compara con su rendimiento el año pasado, cuando anotó ganancias por 7,5%, el mejor rendimiento desde 2022. 

Los fondos C y D también disminuyeron en 3,1% y 4,2% en septiembre, respectivamente.

Desde el regulador indicaron en el informe mensual que “la rentabilidad de los Fondos Tipo B, C, D y E se explican principalmente por el retorno negativo de las inversiones en instrumentos extranjeros, títulos de deuda local y acciones nacionales”. 

“El episodio muestra cómo una estrategia que inicialmente ayudó a mejorar retornos terminó acumulando una sensibilidad muy grande a un solo factor, las tasas de interés. El uso de swaps no es excepcional ni necesariamente problemático por sí mismo, pero cuando la exposición crece demasiado, un cambio brusco del mercado puede terminar generando pérdidas relevantes precisamente en fondos que, para los afiliados, se perciben como más conservadores”, sostiene Santos. 

El gerente de Estudios de la Asociación de AFP, Roberto Fuentes, hizo un llamado a los afiliados a no tomar decisiones basadas solo en la rentabilidad del último mes.

Cómo funcionan los swaps 

La trama que hoy tiene en jaque a los fondos chilenos comenzó a gestarse hace años, cuando en 2022 las administradoras -en busca de liquidez tras los retiros de fondos de pensiones- intensificaron el uso de derivados en sus portafolios, como los swaps. 

Los swaps, o derivados de tasas de interés, se definen como un instrumento financiero en que una entidad apuesta a recibir una tasa fija, pero sus ganancias o pérdidas reales dependen de cómo evolucionan las tasas de interés del mercado. En simple, si las tasas suben por encima de lo fijado, hay una pérdida; si bajan, hay una ganancia.  

Santos lo ejemplifica de la siguiente forma: “Una AFP puede cerrar hoy un swap para recibir una tasa fija de 4% durante varios años. Si más adelante el mercado ofrece solo 3%, ese contrato se vuelve más valioso, pero si las tasas suben a 5%, pierde valor porque quedó fijado por debajo de lo que ahora paga el mercado”. 

¿Por qué influyó la guerra?

En suma, la apuesta salió mal. Los fondos previsionales se inclinaron  por un escenario de tasas de interés a la baja, lo que iba en línea con lo que esperaba el mercado. ¿Qué cambió? la irrupción de la guerra entre Estados Unidos e Irán. Sus efectos se desplegaron como un efecto dominó con la continuidad del conflicto: primero impactó al petróleo,  que a su vez, presionó al alza la inflación en Estados Unidos. Lo anterior ajustó el Índice de Precios al Consumidor (IPC) estadounidense y los niveles de desempleo.

Todos estos factores influyeron en que la Reserva Federal (Fed) optara por subir las tasas de interés por primera vez en tres años. De momento, el consenso de los analistas apunta a que seguirán al alza.

Este panorama es contrario a lo que anticipaba el mercado y es una de las razones que explica por qué el valor de mercado de las posiciones en derivados de tasas de interés extranjeras anotaron ganancias por cerca de US$1.400 millones hace un año, y ahora, las pérdidas llegan a los US$7.700 millones, según las cifras citadas por Bloomberg. 

La normativa de la Superintendencia de Pensiones 

Además de la mala rentabilidad de este instrumento de renta fija, hay otro factor que obliga a las administradoras a liquidar sus posiciones en estas operaciones: una normativa emitida por el regulador en abril impuso nuevos límites al riesgo de derivados, lo que obliga a las AFP a liquidar sus posiciones en estas operaciones antes del 4 de noviembre. 

En ese contexto, la analista de XTB aclara que “el problema es que las AFP tienen que reducir parte de esa exposición justo cuando salir resulta más costoso. La Superintendencia endureció en abril los límites de riesgo y de liquidez para estas operaciones y dio 210 días para adaptarse. Esa reducción ya comenzó, ya que el monto nacional de swaps de tasas extranjeras bajó desde cerca de US$697.000 millones en abril a US$525.000 millones en agosto. Ese monto tampoco es dinero perdido, sino la base sobre la que se calculan los pagos de los contratos”, dice Santos. 

Otra derivada: la política 

Las reacciones ante esta pérdida del fondo más conservador no tardaron en llegar desde el frente político. El secretario general del Partido de la Gente (PDG), Franco Parisi, cuestionó las pérdidas asociadas a operaciones con derivados de tasas de interés realizadas por las AFP y llamó al Presidente Kast a “tomar cartas en el asunto”, apuntando además a eventuales responsabilidades tanto de las administradoras como de la Superintendencia de Pensiones.

Por su parte, desde el Partido Socialista, el diputado Raúl Leiva también se refirió a la situación: “La pérdida de más de US$7.700 millones de los fondos previsionales en una apuesta errada de las AFP contra la tasa de interés de Estados Unidos requiere de una adecuada explicación, sobre todo para aquellos cotizantes del fondo E que son los más expuestos al estar ad portas de jubilación. Pero también se exige una adecuada fiscalización por parte de la superintendencia de AFP, en orden a establecer si esa inversión estaba dentro de los márgenes establecidos en nuestra normativa vigente, y, sobre todo, una adecuada información a los cotizantes principalmente del fondo E”.